一句话定义：Collar 是什么
Collar（领口策略）= 持有 100 股正股 + 卖出一张虚值 call（股价上方）+ 买入一张虚值 put（股价下方）。call 收到的租金拿去付 put 的保费，理想状态下净成本 ≈ 0。
它就是 Covered Call + 保护性 put：上面收租、下面买保险，天花板和地板一起锁定——所以叫"领口"。
三条腿拆解：股 + 卖 call + 买 put
一张标准 collar 由三部分组成，每张对应 100 股正股：
| ① 持有 100 股正股 | 底仓。它给卖出的 call 做"备兑"担保，没有它 call 就是裸卖。 |
| ② 卖 1 张上方 OTM call | 收权利金 = 租金。代价：涨过行权价，股票按天花板价被叫走。 |
| ③ 买 1 张下方 OTM put | 付权利金 = 保费。换来跌穿行权价时，按地板价卖出止损的权利。 |
一个具体例子：QQQ 现价 $560。你卖 $590 call 收 $4.2、买 $515 put 付 $3.8——净收 $0.4/股（$40）。地板 $515 / 天花板 $590，区间就此锁定。
这张 collar 的关键数字
地板（put 行权价）
$515
天花板（call 行权价）
$590
净成本
+$40
结局一：跌穿地板（QQQ 跌破 $515）
put 兜底，按 $515 卖出止损最大亏损被锁死
最深亏到 (560−515)×100 − 40−$4,460
结局二：到期在区间内（$515–$590）
两腿都作废，正股照常持有白收净租金，保险归零
$515 ≤ QQQ ≤ $590+$40
结局三：涨破天花板（QQQ 站上 $590）
按 $590 交股离场吃到区间内全部涨幅
(590−560)×100 + 净租金 40+$3,040
注意结局三：$590 以上的涨幅与你无关——这就是 collar 的代价。你用"放弃天花板以上的上行"，换来了"地板以下有人兜底"。
Zero-cost collar 与 skew：领口天生不对称
很多人想做"零成本领口"（zero-cost collar）：让 call 收的租金正好付掉 put 的保费。能做到，但有个前提——期权市场恒定为"崩盘保险"付溢价（put skew）：同样距离的 OTM put 比 OTM call 贵。
所以想零成本，call 必须比 put 更靠近现价——比如 call 设在 +6%、put 设在 −10%。领口天生是歪的：这不是 bug，是市场对下跌恐惧的定价。
常见错误：对称 ±20% 领口。上方 +20% 的 call 权利金接近零（Δ≈0.03），根本付不起保费；下方 −20% 的 put 意味着前 20% 回撤全部自己扛。结果 = 花钱买了一份几乎不生效的保险，还白送了上行。正确做法：按 skew 不对称收窄（如 call +6% / put −10%）。
什么时候该穿上保护衣
- 已知风险事件跨期——财报 / FOMC / 大选前短期穿上保护衣，过完事件再脱掉。
- RSU / 集中持股——单票占净资产比例过高、又暂时不能卖出时，用 collar 先锁定区间（RSU 持仓的玩法看这篇）。
- 大涨后锁利润——浮盈很厚、舍不得卖又怕回调，先把地板垫在利润上方。
长期常驻 collar 会跑输 buy-and-hold——保费 + 上行让渡是真实成本，年复一年地交。它是战术工具（事件前穿、事件后脱），不是常驻配置。
参数怎么选：地板、天花板、期限
| put 地板 | 现价下方 8%–12%。太近 = 保费贵得心疼；太远 = 形同虚设。 |
| call 天花板 | Delta 0.15–0.30（约现价上方 5%–10%）。给正股留出能吃到的涨幅。 |
| DTE 期限 | 30–60 天。太短保护窗口不够用，太长保费贵、调整不灵活。 |
| 净成本 | 目标 ≈ 0 或小额净收。让租金把保费付掉，不倒贴。 |
到期后重新评估再决定续不续保——风险事件过了就让保护衣退役，不要无脑滚下一张。
Collar vs 其他防守姿势
同样是"怕跌"，四种做法的取舍完全不同：
| 维度 | Collar | Covered Call | Protective Put | 直接卖股 |
|---|---|---|---|---|
| 下跌保护 | 有地板（put 兜底） | 无（只有租金垫） | 有地板 | 彻底离场 |
| 上行空间 | 到天花板为止 | 到天花板为止 | 不封顶 | 没有 |
| 净成本 | ≈ 0（租金抵保费） | 净收租金 | 全额保费 | 交易成本 + 税务事件 |
| 适合场景 | 事件跨期 / 集中持股 | 长期温和看涨收租 | 强看涨又怕黑天鹅 | 不再看好这只股票 |
Covered Call 的完整玩法见这篇指南；如果你更想"低位接货"而不是防守持股，看 Cash Secured Put。
常见错误：领口这样穿会漏风
- ① 对称 strike——±20% 的"对称领口"是纸糊的保护（见上面 skew 一节）。按 skew 收窄才有效。
- ② 长期常驻——保费 + 上行让渡年复一年地交，大概率跑输拿着不动。事件前穿、事件后脱。
- ③ call 卖太近——天花板贴着现价，稍微一涨就被叫走，防守仓变成反复交股的麻烦。
- ④ 用 weekly 频繁滚——每周换一张，交易成本 + 滑点把保护值吃掉大半。30–60 天一张更划算。
- ⑤ 没足额 100 股就卖 call——call 失去备兑变成裸卖，上行风险不封顶，这就不是 collar 了。
让包租公帮你配领口
包租公已支持 collar：推荐 tab 选「持股保护（Collar）」intent，算法自动按 zero-cost 质量配出 call + put 组合（含 skew 不对称收窄），并在持仓里跟踪三条腿。
常见问题
Collar 和 Covered Call 是什么关系？
Collar = Covered Call + 保护性 put。Covered Call 只有租金垫、没有地板，跌多深全自己扛；collar 把 call 收的租金拿去买了 put，多了一块"跌穿有人兜底"的地板，代价是租金基本不剩。
call 被行权（叫走）了怎么办？
按天花板价交股离场，把区间内的涨幅 + 净租金全部落袋。这是计划内结局，不是事故——开仓时设天花板，就等于接受"涨到这里我愿意卖"。不想交股就在临近行权价时把 call 往上 roll。
put 涨价了，要不要提前卖掉（monetize）？
大跌后 put 会大幅升值，可以把它卖掉落袋（monetize），相当于提前领保险赔付金；但卖掉的瞬间你就没有地板了，等于裸奔。常见折中：卖掉贵的 put，换一张更低行权价的便宜 put，落袋部分赔付、保留部分保护。
为什么做不到对称的零成本领口？
因为 put skew：期权市场恒定为"崩盘保险"付溢价，同样距离的 OTM put 比 OTM call 贵。想零成本，call 必须比 put 更靠近现价（比如 call +6% / put −10%）。坚持对称就得倒贴保费。
Collar 适合长期一直持有吗？
不适合。保费 + 上行让渡是真实成本，长期常驻大概率跑输 buy-and-hold。它是战术工具：财报 / FOMC / 大选等事件前穿上，事件过了脱掉；或集中持股暂时不能卖时锁定区间用。