同一笔钱既拿着又收租——
那到底能卖多少？

「现金担保」是记账口径，不是「你必须有那么多现金」

很多人听到「现金担保 put」（cash secured put）第一反应是：账上必须趴着「行权价 × 100」那么多现金，不然不能卖。这个理解让不少人一直没开始——也让另一些人走到了反面。

在包租公里，这其实是两件事，被同一个词盖住了：

• 记账口径：一张 put 我们按 行权价 × 100 全额记。它回答的是——万一全被接货，我总共要拿出多少钱。这是最保守的那个数，跟你账户里有没有那笔现金无关。
• 实际占用：你的券商真正冻结多少，看账户类型。现金 / Level 2 账户就是那笔全款；Reg-T 保证金账户冻结的是保证金（BPR），通常小得多。

两句话都是真的，说的是不同的事。把它们混在一起，会得出两个方向相反、但同样错的结论：「我没那么多现金，所以我不能卖」，和「反正不怎么占钱，那就多卖几张」。

同一张 put，两种口径差多少

拿一张具体的合约算一遍。标的现价 $200，你卖一张 30 天后到期、行权价 $180（价外 10%）的 put，权利金 $2.00/股：

BPR 那个数你可以自己复算，公式就是券商用的那条：
max(20% × 标的 − 价外金额, 10% × 行权价) + 权利金，再 × 100
= max(0.20×200 − 20, 0.10×180) + 2.00 = max(20, 18) + 2 = 22 → $2,200。

包租公的两条线：80% 警告、100% 否决

每给你一个卖 put 的候选，我们都会算这一单占你可用资金的比例，然后按两条线处理：

分子按你的账户类型取，跟上一节同一套口径：现金 / Level 2 账户按全额算；Level 3 裸卖按 Reg-T BPR 算。所以同一张合约，在两种账户里占的比例本来就不一样——这是对的，不是 bug。

而分母，是你自己填的那个数

上面那个比例的分母，是你在账户设置里手填的那格「可用保证金 / 现金」。它不是我们算出来的，也不是从券商读来的——哪怕你已经把券商连上了。

两个原因，都不是偷懒：

• 券商那个字段不可信。我们拿三家券商 9 个真实账户实测过：buying_power 在 8 个账户上就等于现金，在保证金账户上甚至是负数。照着它算，等于照着一个随机数算。
• 各家的额度公式不一样。Reg-T、portfolio margin、每家自己的加减项……替你算一个出来，就是编一个数。宁可让你填，也不编。

换句话说：这条线的诚实度，取决于你填得诚不诚实。这是有意的不便，不是没做完。

崩盘那天，现金从哪来

组合担保最该被问、也最少被问的一个问题：市场跌 50%、你卖出的 put 一起被接货，那笔钱从哪来？

公开讲这套玩法的人里，有一种常见答法是：卖掉一批被打折的资产，去接另一批被打折的资产——把它看成再配置，而不是在底部套现离场。逻辑上说得通：你卖的和你被接的，很可能是同一轮下跌里的同类资产。

代价有四条，一条都别跳过：

• 税。卖出可能触发资本利得；30 天内买回高度相似的东西还可能撞 wash sale。
• 你是在最难受的那天做决定。不是在今天这种心情下。
• 两边跌得不一样多。换完之后你手上的敞口，未必是你以为的那个。
• 券商不等你想清楚。追加保证金是有时限的，通不过就是被强平——顺序由不得你挑。

三件别做的事

1 · 别拿券商给的 buying power 当上限

那是他们愿意借你的，不是你该用的。券商按抵押品算额度，不会考虑你被全部接货那天的日子怎么过。上限得你自己定，然后写下来。

2 · 别把「没利息」当成「没成本」

「行权前一分利息都不收」是真的（上一页讲过）。但零利息不等于零成本——从你卖出那一刻起，敞口就在了。利息只是成本里最容易看见的那一项，不是唯一一项。

3 · 别把 roll 当安全网

展期（roll）是一个有代价的动作，不是兜底机制——真到了要 roll 的时候，你能拿到什么价格由市场说了算，不由你的计划说了算。开仓之前数字就得成立。

常见问题